安信证券：强者恒强 6月“高估值”继续上行

[2017-07-02 15:40:40] 来源：东方财富网编辑：No1 点击量：

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导读： 　　投资要点　　■A股本周估值回顾：　　板块变化：本周A股全面上升，中小板突破历史中位数。PE方面，本周全A(18.70)、主板(15.71)、中小板(38.64)及创业板(49.19)全面上升。其中，全A及主板高于历史中位数，中小

　　投资要点

　　■A股本周估值回顾：

　　板块变化：本周A股全面上升，中小板突破历史中位数。PE方面，本周全A(18.70)、主板(15.71)、中小板(38.64)及创业板(49.19)全面上升。其中，全A及主板高于历史中位数，中小板突破历史中位数，创业板低于历史中位数。PB方面，本周各板全面抬升，全A(1.98)、主板(1.68)、中小板(3.78)和创业板(4.52)均低于历史中位数，主板(剔除金融)最新PB为2.21与历史中位数持平。

　　行业变化：锂、磁材及半导体板块估值偏低。本周申万一级行业中PE上升居前的有休闲服务(40.92)、综合(50.89)、建筑材料(29.22)、钢铁(20.93)及有色金属(53.33)。其中，休闲服务略低于历史中位数。PE明显低于中位数是传媒(36.37)、农林牧渔(25.69).PB明显低于中位数的是农林牧渔(3.31)、综合(3.04)、银行(0.90)、采掘(1.34)、传媒(3.83)、商业贸易(2.16)等。

　　新能源汽车产业链中锂、磁材及半导体板块估值偏低。新能源产业链主要包括上游有色(锂、钴和磁材等)，中游机械设备(电机、电控、零部件等)，下游包括电子(电子元件、半导体等)和汽车(整车制造、汽车租赁以及维修保养等)。从目前的估值来看，上游和下游的估值优势较中游更加明显，其中锂、磁材及半导体板块估值偏低，整车制造相对合理。

　　6月市场偏好业绩预期好的“高估值”行业。绝对PE方面，我们发现各行业中高及高估值行业相对占优；相对PE方面，我们发现估值相对历史中位数偏高行业相对占优。其中，我们认为估值偏离历史中位数却依然倍受追捧的原因是一方面估值偏离历史中位数的行业、例如家电和食饮等具有较强的确定性业绩，安全边际较高，高估值并不影响其配置价值；同时，随着中报预告业绩披露，实现业绩高增长行业将使得动态估值回调至合理区间(例如有色，在已经披露中报预告的46家企业中41家业绩积极，详见《中报积极叠加基本面利好，周期品反弹—每周行情要点回顾20170630》)，未来依然有较大的上升空间；另一方面，目前估值偏低的行业中业绩有可能进一步下滑(例如农林牧渔，2016同期高基数)，吸引力不足。

　　■港股本周估值回顾：

　　本周港股全面下调，创业板降幅较大，公用事业继续上升，日常消费下降。本周全部港股PE(14.55)下降，其中主板PE下降至14.01、创业板下降至24.08，仍明显高于历史中位数17.91.

　　■海外市场本周估值回顾：

　　全球市场估值下降，德国降幅最大。本周标普500PE降至23.19，德国DAX下降至19.80，富时100下降至31.76，日经225下降至19.16.

　　■风险提示：经济增长不及预期、海外政治风险、利率上行超预期

　　正文1。本周A股估值变化

　　1.1. 板块变化：全面上升，中小板破历史中位

　　PE方面，本周全A(18.70)、主板(15.71)、中小板(38.64)及创业板(49.19)全面上升。其中，全A及主板高于历史中位数，中小板突破历史中位数，创业板低于历史中位数。

　　PB方面，本周各板全面抬升，全A(1.98)、主板(1.68)、中小板(3.78)和创业板(4.52)均低于历史中位数，主板(剔除金融)最新PB为2.21与历史中位数持平。

　　1.2. 行业变化：锂、磁材及半导体板块估值偏低

　　本周申万一级行业中PE上升居前的有休闲服务(40.92)、综合(50.89)、建筑材料(29.22)、钢铁(20.93)及有色金属(53.33)。其中，休闲服务略低于历史中位数。

　　PE明显低于中位数是传媒(36.37)、农林牧渔(25.69).

　　PB明显低于中位数的是农林牧渔(3.31)、综合(3.04)、银行(0.90)、采掘(1.34)、传媒(3.83)、商业贸易(2.16)等。

　　目前上游有色板块整体估值(53.33倍PE)高于历史中位数。结合细分来看，锂和磁材板块明显估值偏低，最新PE为41.26和35.02，对应历史中位数为89.88和45.90。标的方面，锂板块中赣锋锂业(68.33)、天齐锂业(33.09)明显低于历史中位数；钴板块中中色股份(42.88)低于历史中位数；稀土永磁板块中中科三环(48.19)、正海磁材(45.74)、银河磁体(41.97)低于历史中位数。

　　中游机械设备(电机、电控、零部件)估值(44.14倍PE)高于历史中位数(29.29倍)，相关标的中先导智能(63.49)、赢合科技(60.66)低于历史中位数。

　　下游电子行业(电子元件、半导体等)估值(45.34倍)低于历史中位数(49.41倍)。二级行业中半导体估值偏低，最新PE为63.26，对应历史中位数为71.09；标的方面深天马A(40.97)及中航光电(32.82)低于历史中位数。下游汽车(整车制造、汽车租赁以及维修保养等)行业估值(20.09倍)PE明显偏高，二级行业中汽车整车估值相对合理，最新PE为14.15，历史中位数为13.68.

　　绝对估值方面，按照月初PE处于(0,20]， (20,30]， (30,50]， (50,100]将行业分为低估值、中低估值、中高估值及高估值行业。对比发现，6月中低估值(加权平均涨幅4.71%)及低估值行业(3.30%)上涨幅度小于中高估值(6.18%)及高估值(5.21%)行业。其中，高估值中国防军工、有色金属、计算机、电子等行业涨幅明显。有色金属从月初的47.93倍PE明显上升至53.33倍。

　　相对PE方面，我们发现估值相对历史中位数偏高行业相对占优。按照月初行业估值与历史中位数偏差，将偏差率处于(-100%，-20%]，(-20%，-10%](-10%，10%]，(10%，20%]，(20%，100%]定为估值明显偏低、估值略低、估值稳定、估值略高及估值偏高行业，发现6月估值略高(加权平均涨幅6.60%)及估值明显偏高(5.25%)的行业上涨幅度高于估值稳定、估值略低和偏低行业，主要是因为有色金属(最新53.33)及家用电器(最新22.92)进一步上升。

　　1.3. 风格变化：周期上升，稳定偏高

　　本周中信风格指数中，金融、周期、消费、成长及稳定估值全面上调，周期和成长上升较快。

　　就PE而言，周期本周上升至27.39(上周为27.04)，成长上升至45.56(上周为44.80)，均高于中位数。

　　就PB而言，稳定(1.81)高于中位数，金融(1.19)、消费(3.62)、周期(2.08)和成长(3.89)低于中位数。

2。本期港股估值变化

　　2.1. 板块变化：全面下调，创业板降幅较大

　　本周全部港股PE(14.55)下降，其中主板PE下降至14.01、创业板下降至24.08，仍明显高于历史中位数17.91.

　　本周全部港股PB(1.66)下降。其中主板下降至1.57，创业板下降至3.28，各板块估值均高于历史中位数。

　　本周AH溢价上升至127.38(上期为125.42)。对比6月初至今H股/A股比值分布变化，发现H股/A股分布出现了左移，港股估值相对下降。

　　2.2. 行业变化：公用事业上升，日常消费下降

　　本周公用事业继续上升，日常消费出现下降。其中公用事业PE上升至14.80(上周为14.45)，低于中位数18.25；能源上升至12.07(上周为11.87)，低于中位数13.65，本周日常消费品下降至17.49(上周为18.59)，略高于中位数16.76。同时，本周GICS行业中PE明显高于中位数的有房地产(9.61)、非日常生活消费品(16.58)及原材料(13.60)，明显低于中位数的是公用事业(14.80)及能源(12.07)；PB明显低于中位数的有能源(0.96).