国金证券：周期短期演绎估值修复 中长期依赖于真实需求

　　樊继拓/李立峰：周期短期演绎估值修复，中长期依赖于真实需求　　

　　观点：周期股前期预期过低，近期的上涨不只是技术上的超跌反弹，也有供需层面预期的修复，目前的时间点还需要重点关注。

　　1、二季度预期太低，本身有超跌反弹的基础：周期品前期的预期很低，而且可能已经过低了。前期经济确实下行，但需要看到下行的幅度是不大的，而且下行里面还有部分是基数效应。在此过程中，预期下降幅度过大。商品现货价格跌幅大于需求下行幅度，期货价格跌幅大于现货价格，股票价格跌幅又远大于期货价格跌幅。

　　2、库存的预期差：前期商品价格下跌中很重要一部分来自贸易商去库存，而贸易商去库存来自预期下降和资金成本上升，随着监管缓和，资金成本将会有所稳定，边际冲击减弱。

　　中期逻辑：

　　1、大宗商品本身的供需关系所处位置：商品价格和需求变化不是线性的，在低成本区和高成本区价格弹性大。目前大多数商品价格可能正处在成本密集区和高成本区之间，如果需求持续小幅改善，价格弹性会很大。商品去年大涨后，低成本区和成本密集区的产能已经复产，未来如果需求继续小幅环比改善，供需结构将进入第三个阶段，这个阶段价格对需求甚至是库存变动的敏感度是很高的。

　　2、需求继续平稳：随着去年地产调控、货币政策转向等，经济预期下降已经形成共识。但我们认为下降的幅度和速度会低于预期，一方面最近几年货币政策和地产政策对后续经济的影响时滞已经开始拉长，地产调控和货币政策收紧对经济的大幅冲击不会很快出现，另一方面，放在全球来看，欧美经济依然不错，全球经济周期依然在往上。2010年下半年周期股的逆袭就是出现在地产调控和货币收紧之后。

　　3、供给的预期差：商品价格上涨后，之前停产的有很多开始复产，但需要注意的是，这种复产不是无限制的，之前连续多年熊市和去年行政性去产能对部分产能产能了长期影响，这种长期影响的修复需要极高的利润才能带来。　　

　　钢铁杨件：八一钢铁、新钢股份、马钢股份、方大特钢、鞍钢股份、宝钢股份

　　1、随着去产能逻辑在股价上得到验证，二级市场对钢铁股的认知较过去几年大幅修正，由此导致钢铁股弹性以及对钢价的敏感性显著提升，因此若钢价持续上涨，钢铁板块大概率迎来上涨。而从基本面上看，本轮钢价上涨备一定持续性。

　　2、4-5月份钢价急跌，主要来自于库存扰动：1)下游制造业过度补原材料库存透支需求；2)流通环节因资金紧张及长期预期悲观转向去库存，而行业供给、需求两端均未发生明显恶化，这与2016年4月份钢价暴跌相似。未来再库存及预期修复下钢价有望转向，草根调研显示，该过程正在启动。

　　3、从近期调研情况看，制造业家电、汽车等景气仍可延伸一段时间，保证本次补库的强度；建筑业需求强势从水泥价格亦可侧面验证；出口则随着钢价急跌后国内外价差再次拉开(由前期的折价30+美元/吨回升至溢价50+美元/吨)，大概率改善，预计Q2出口回升至2017Q1与2016年底的中间水平。

　　4、更重要的是供给端。供给是钢铁行业2016年以来的核心变量，也决定钢铁的节奏。我们判断，后续两个季度，钢铁行业将迎来供给端的三大催化剂——6.30地条钢彻底清除、17年供给侧改革、“一带一路”大会限产，测算其影响产能8000+万吨、产量4000+万吨，与2016年11-12月份接近。

　　5、螺纹钢景气高点尚未出现，板材利润也有望底部回升。虽然前期下跌但当前盈利仍处高位，后续随着去产能再次发力，相关标的Q2-Q3业绩再创新高可能性依然较大。

　　6、当然，本次逻辑相对于2016年底那一波仍显偏弱，主要是：1)地产调控及流动性存在不确定性；2)下游制造业上升势头偏弱。因此本轮涨价持续性及弹性(空间)相对要小，但仍值得重视。

　　7、投资标的主要看业绩兑现和弹性。长材盈利基数高，板材边际改善大，首选八钢、新钢、马钢、方大、新钢、鞍钢、宝钢等。　　

　　化工蒲强：三友化工、恒逸石化、荣盛石化、花园生物、龙蟒佰利、新安股份、飞凯材料

　　从周期配置的角度来讲，目前钢铁和煤炭逻辑更强，如果经济指数持续超预期，ppi向cpi在传导过程中需要加大中游配置，目前我们就筛选自下而上供需行情比较好的行业。

　　1、看好粘胶短纤行业：2017年6月8日起，粘胶短纤价格出现了上涨，这波旺季上涨周期的起始早于去年同期，我们认为一方面前期价格出现了超跌(主要因为流动性带来部分企业为解决资金压力在15000以下低价抛货)，另一方面行业在二季度库存去化比较理想(生产企业目前逻辑库存是负的一周以上，下游原料库存15天，渠道没有什么太多存货)；有经销商给企业下订单价格就会出现上涨，随着下游需求旺季的来临，我们对之后的粘胶行情仍表示乐观，我们认为三季度价格会逐步爬升；如果有意外情况发生或者需求特别好的背景下，不排除大幅上涨的可能。建议关注三友化工.

　　2、关注涤纶长丝行业。供给端新增产能有限，需求端受益世界经济复苏，供需格局向好，行业盈利中枢上移。库存方面，6月长丝库存已降低至历史较低位置，需求方面，下游织机开工率高于去年，且三季度为涤纶长丝传统需求旺季。供应方面，4、5月长丝开工率达到77%，接近去年较高水平，三季度长丝开工率会季节性下降，供给端扩产空间有限。从上游看，前期油价下跌给产业链带来压力，预计后期油价将逐步企稳。看好供需格局好转，3季度需求旺季来临，景气度持续提升的涤纶长丝行业。建议关注：桐昆股份，恒逸石化。

　　3、PTA行业：上半年由于下游长丝需求不足，库存攀升影响，上游聚酯行业库存堆积，产销率下降。目前聚酯切片产销率已经从4月底的20%，大幅回暖至72%，库存天数也从7天下降至5天左右。目前下游涤纶进入景气区间，库存处于低位，行业开工率达到77%，涤纶下游织机开工率也在76%左右。而供应方面今年新增产能同比下降31.25%，长期停车产能增加，当前PTA厂商库存普遍偏紧，存在补库需求。从上游来看，国际油价在经过上半年的震荡调整后，预计后续随库存去化，油价有望震荡回升，从成本端对PTA形成有效支撑。PTA价格也逐渐从低位4635元/吨反弹至4950元/吨，本周PTA-PX价差迅速扩大至692.5元/吨。建议关注行业龙头：恒逸石化，荣盛石化.

　　4、VD3行业：我们继续坚定看好VD3行业基本面反转行情，行业供需格局显著改善望迎来新一轮景气周期。供给端多年来持续产能出清集中度得到有效改善，关键中间体NF级胆固醇供给受限利好一体化生产企业，需求端受益于禽类等养殖业需求拐点有望迎来边际改善。本周国内厂商报价维持在420-450元/公斤范围内，出口报价42~45美元/kg，并且有进一步提价计划。建议关注行业龙头花园生物.

　　5、钛白粉行业：我们认为接下来可能会有一到两次提价，主要原因包括：1. 国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况，龙头企业议价能力较强，具有较大的市场影响力；2。海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性；3。行业产能仍然可能会受环保高压政策和十九大会议准备的影响。建议关注行业龙头龙蟒佰利.

　　6、氯碱行业：氯碱不平衡所带来的投资机会主要驱动逻辑仍来自于环保。烧碱生产过程中所副产的液氯处理难度大、存在运输半径且胀库后开工负荷随之下降。多数烧碱企业以碱补氯，烧碱下游氧化铝的景气度直接决定了烧碱开工并进而影响到液氯供给量。东部烧碱企业多配套消耗氯的产品，西北烧碱多依靠PVC做氯碱平衡。目前华东地区液氯出售价格在倒贴500-1000元之间不等。建议关注烧碱行业的投资机会，同时建议关注副产盐酸导致胀库的相关子行业，如制冷剂、ADC发泡剂等。

　　有机硅行业：有机硅行业受整体产能周期影响有望在中长期呈现景气度提升的趋势，行业整体盈利能力将维持高位，新安的半年报预告在一定程度上验证了行业出现了实质性的改善。建议关注行业龙头：新安股份、兴发集团等。

　　7、成长股关注平面显示材料行业：全球TFT-LCD面板产能加速向大陆转移，带动液晶显示材料国产化进程的加快；相比较其他电子化学品，我们认为TFT-LCD用材料的放量在短期更为确定，随着混晶技术的突破，我们看好国内龙头市场份额的不断提升，建议重点关注收购江苏合成的飞凯材料；湿电子化学品会是另一个放量比较确定的领域，关注江化微、晶瑞股份；偏光片材料的进口替代也将掀起大幕，重点关注新纶科技.

　　有色李帅华：神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业

　　1、有色：近期有色板块表现较好，金属价格出现不同程度上涨。我们认为主要是三方面原因所致：其一，悲观经济预期的修正。二三季度交替，6月份的制造业PMI指标超预期转好，房地产数据并没有预期那么差，流动性有所宽松，三季度的经济预期从之前的悲观逐步发生改变，同时十九大之前维稳的市场的预期不断升温，这都给有色金属板块的上涨营造了良好的市场环境；其二，行业政策的作用。有色行业从不缺政策的炒作，但这次真的不一样，首先说铝的供给侧改革，前有煤炭钢铁的成功案例，中央政府的力度之大，决心之强已经让市场和企业感受到。其次，稀土行业则是把政策预期降低到了低点，但是相关动作从未停止，潜移默化地对行业发生积极的影响，产品价格一扫往日低迷，稳步上涨。再者，严厉的环保政策将会对有色金属行业发生重大的影响，许多子行业的生态有望重构，如冶炼这个不受市场喜爱的板块，污染大、毛利率低，经过这一轮的环保整合之后有望发挥牌照优势，做有附加值的中游；其三，板块超跌遇上业绩向好。受到补库存周期结束和经济悲观预期的干扰，板块股票在二季度出现大幅度回调，以铜为例，江西铜业、云南铜业、铜陵有色等股票普遍调整到2016年10月底的位置，即“特朗普交易”启动之前，但是反观铜价，调整幅度较小，铅锌亦如此，铝则是受到供给侧改革政策的影响。正因为金属价格的环比坚挺，同比大涨，对应公司的中报业绩表现亮眼，这已经从个别公司的中报预告中得到验证。

　　综上，我们继续看好基本金属板块，现在刚刚开始，品种的上涨开始蔓延，有望从现在的铝、稀土、钨逐步扩散到铜、铅锌以及其他小金属。同时我们也看好新能源汽车的发展大潮，锂、钴等上游资源具备强大的产业链优势，业绩弹性较高，依然坚定推荐。

　　2、电解铝板块：供给侧改革政策逐步推进，企业减产信息不断传来。据我们统计，4月份以来，目前违规在建产能停产200万吨，违规在产产能停产122万吨(假定新疆东方希望停产80万吨信息属实)，如果采暖季能够严格执行限产政策，电解铝将在四季度发生短缺。

　　针对供给侧改革政策对铝行业供需的影响，我们给出两个逻辑：其一，总量逻辑，根据目前数据，合规产能约4000万吨，即使停产落实一半，产能增加200万吨，即最终的产能定格在4200万吨左右，假设开工率90%(历史最高)，产量约3780万吨，再考虑采暖季限产，约100万吨左右，即2018年电解铝产量应在3700万吨以下，反观需求，每年保持7%的增速，2018年需求量应为3750万吨，发生短缺；其二，减量逻辑，目前电解铝建成产能4400万吨，运行3800万吨，其中违规约400-500万吨，同样假设停产落实一半，再加上采暖季的影响，最早四季度将会出现短缺。

　　我们认为，电解铝行业作为一个需求保持健康快速增长(超越GDP增速)的行业，有色金属中消费量最大的金属，但是高耗能高污染，供改势在必行，所以不用怀疑中央的决心和力度。我们认为，铝价至少会出现一个2-3年的上行周期，据此我们坚定推荐神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业。

　　3、稀土：政策预期调整至低点，打黑呈现常态化，收储稳步进行，逐步抬升市场价格，南北稀土联盟发挥成效，同时需求端主要是新能源汽车景气度向好，带动镨钕氧化物等磁材原料需求。整体行业逐步进入良性健康发展的轨道。

　　4、锂：价格有望继续维持强势。虽然下半年矿山供应有望略松于上半年，但冶炼厂多发的检修仍可能阶段性的供给短缺。预计碳酸锂价格仍将在三季度持续上涨。受益于需求预期不断改善，碳酸锂板块的风险偏好或继续上行。

　　5、钴：价告一段落，或于8月下旬再起。本周MB价格涨势放缓，国内钴产品价格略显疲软。高等级金属钴价格小幅微跌至28.75(0)-30.75(-0.2)美元/磅，低等级金属钴价格小幅微涨至27.75(+0.25)- 29(+0)美元/磅。通过MB的成交量判断，夏休前的采购已临近尾声，MB涨价或告一段落，价格有望在8月底再次启动。国内价格持平，下游企业在此价位加库存动力不强，采购仅用于维持正常生产。受益于需求预期不断改善，钴板块风险偏好持续提升，仍然看好。　　

　　机械潘贻立：三一重工、徐工机械、柳工

　　机械主要从工程机械验证基建周期和叉车销量验证制造业周期两个角度判断周期对中游机械设备投资的影响：

　　1、工程机械：代表工程机械先行指标的挖机6月销量保持高增长，持续增长超预期，小挖销量优势明显大挖销量增速最快。固定资产设备购置占比提高。市场份额向龙头集中。

　　根据协会数据，6月挖机销量维持高增长，同比增速达到100.8%；从产品结构来看，小挖(<20t)国内市场销售量为4656台，同比增长102.7%，中挖(20-30t)国内市场销售量为2116台，同比增长147.8%，大挖( t)国内市场销售量为1453台，同比增长190.6%。下游需求中来自农田水利、小型市政工程以及大型矿山基建项目的需求较为强劲。我们认为工程机械的高增速有存量更新与补库存的驱动因素。原来2、3月份传统旺季之后对后面环比下滑幅度的担忧加上加息去杠杆对ppp项目进度对下半年增量市场的影响，使大家对下半年市场增量的观望情绪也重。但4、5、6月连续三个月的销量同比翻倍以上增长确实超出了此前预期，也进一步给出了下半年的较为乐观的趋势。因此某种意义上说，我们看订单销量，也只是市场结果的验证。从长期来看，我们始终认为，市场对基建和固定资产投资的预期判断是滞后，而下游对设备购置的需求是会同样有滞后性的。因此本轮工程机械和采矿类传统设备的更新与复苏周期可能会延续比市场预期更强；可能会延续到18甚至19年。今年1-6月挖机销量75068台，按照往年占比推算，今年下半年在去年下半年的高基数上大概率仍能维持同比增长，预计今年全年挖机销量在12.5万台左右，超出4月原有预期2w台左右。产能原受限上游零部件排产短期紧缺跟不上，这方面影响这几个月也基本消除了，因此全年的总体产能释放也没什么问题了。

　　其中原因还有一个方面：固定资产设备购置占比提高，有利工程机械需求增长。从统计局公布的1-5月固定资产投资数据来看，基建投资(+16.7%)、房地产投资完成额(+8.8%)增速较上月均有下降。从细分构成来看，用于设备购置的费用为3.54万亿，同比增长7.7%，增速较上月提高0.5个百分点，在总投资中的比例升至17.4%；另外，水利、环境和公共设施管理投资保持高增长，同比增速达24.5%，两点因素有助于工程机械的需求增加。

　　市场份额向龙头集中，从销量到业绩实现大幅改善。从品牌销量来看，各龙头公司销量增速高于行业、市场份额集中在龙头企业，5月三一挖机销量2160台、同比增长120%，徐工1220台、同比增长190%，柳工741台、同比增长160%。从一季度报告来看，工程机械龙头公司业绩大幅改善，三一重工一季度营业收入94亿元，同比增长79%，净利润7.46亿，同比增长727%；徐工机械营业收入59.98亿元，同比增长72%，实现净利润2.02亿，同比增长1810%；柳工营业收入24.32亿元，同比增长15%，实现净利润1.08亿，同比增长623%。工程机械龙头企业PE估值逐步进入合理区间，三一/徐工/柳工2017年预计PE分别为23/39/40倍。

　　2、叉车：叉车销量高增长与制造业周期扩张，也从侧面验证经济复苏持续性超预期。

　　今年1-5 月，叉车行业销量 20.26 万台，同比增长近 34%；与此同时， 6 月制造业 PMI 为 51.7%，连续 11 个月处于扩张区间， 1-5 月制造业收入同比增长 13.2%。叉车销量高增长与制造业扩张相互印证， 经济周期复苏持续性超预期，虽然订单排产周期较短，但我们认对叉车行业全年销量偏乐观、 预计将达到 42-45 万台，实现历史新高。公司叉车销量 4、 5、 6 月份单月均突破万台，创历史新高，半年度预期销量近40%，全年乐观预期销量 10 万台以上，侧面验证宏观经济好于预期。随着制造业规模扩张+叉车渗透率提高，叉车行业规模倍增可期。　　

　　建材闫广：海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、东方雨虹、兔宝宝、中国巨石、中材科技、长海股份

　　我们认为下半年地产投资或不悲观，经过前期去库存的过程后，目前全国住宅可待售面积已经降至14年7月份水平，库存处于历史中游，同时今年1-5月份，中西部地产销售增速仍维持在20%左右，预计低库存周期，下半年地产投资仍有支撑。

　　而今年建材行业出现很明显的结构分化，需求总量的增速中枢下调，行业格局不再是需求带动的粗放式成长，而是转向需求趋于平稳，供给收缩带来的结构性变化，利润向龙头企业集中。以海螺水泥为例，其净利润占全行业利润比例由2011年的11.6%提升至17Q1的34.9%，龙头企业的盈利能力在不断提升。

　　随着近期钢铁、煤炭价格表现强势，带动周期股行情，从水泥来看，我们维持年初判断，预计全年水泥需求与去年基本持平，供给收缩带来的协同提价依旧是下半年的焦点。进入淡季，价格出现季节性回调，属于预期之内，但随着错峰生产计划出台，广东及西南地区已经开始提价，我们认为，淡季提价属于超预期的惊喜，下半年，企业协同限产及叠加环保督查，水泥价格值得期待。推荐区域内龙头企业海螺水泥和华新水泥；对于玻璃而言，受地产波动影响更大一些，从年初到现在，玻璃价格实现高开高走，主要得益于从去年下半年到今年上半年地产销售的提升，今年1-5月份平板玻璃产量3.4亿重量箱，同比增长6.5%，考虑到下半年，地产投资或不悲观，预计全年增速维持在6-7%的增速，而目前供给端基本维持稳定，中小厂商面临资金和环保压力，复产速度趋缓，预计全年新增产能不超过4500重量箱，因此我们预计下半年玻璃价格有望维持高位，首先推荐浮法巨头旗滨集团；其次关注地产后周期链上细分龙头东方雨虹和兔宝宝及周期叠加成长的玻纤巨头中国巨石、中材科技和长海股份.　　

　　建筑黄俊伟：杭萧钢构、龙元建设、铁汉生态、中设集团、腾达建设、山东路桥

　　1、杭萧钢构下半年进入签单加速期和业绩兑现期：1)杭萧钢构下半年技术授权商业模式将进入加速期：2014-2016年杭萧钢构技术授权上下半年分别落地0/1、1/8、10/19单，2017年上半年新签17单，下半年新签技术授权商业模式加速落地可期；2)中报业绩兑现确定性强，把握中报上涨行情：①技术授权方面，杭萧钢构本周再签一单，17年以来累计实现17单共6.08亿(同比高增79%)，保障中报业绩高增；在传统主营上，今年钢价走势相对平稳，钢结构行业集中度升高，公司传统主营业务预计有所回暖；②2016年中报业绩高增683%，自从8月27日中报公布之后至9月22日最高点公司最高涨幅高达35%，此外钢结构板块中报料高增(其中东南网架中报预增50-100%，鸿路钢构中报预增10%-40%)；3)装配式钢结构新市场不断涌现：①6月16日，中国建筑设计院装配式建筑工程研究院副院长、总工程师张守峰透露，雄安新区百分之八九十都将是装配式建筑，根据百分之八十的比例测算，仅雄安装配式建筑市场便超过千亿；②三年棚改计划打开1500亿钢结构市场；4)持续首推杭萧钢构：我们预计17/18年实现净利润6.7/9.0亿元，当下市值148亿，对应17/18年PE估值仅22/16倍；5)在建筑工业化大趋势下，同时积极关注精工钢构/富煌钢构/鸿路钢构/东南网架。

　　2、下半年PPP迎来三大变化，中报愈近PPP行情一触即发：1)变化1:利率扰动边际下降；短期来看，强监管+货币政策中性偏紧的格局不变，预计央行仍将采用灵活政策对冲金融去杠杆对市场和经济的负面影响，市场利率上行将放缓；长期来看，PPP项目周期长受利率影响较小，利率扰动边际下降；2)变化2:园林业绩高增进入兑现期；①。业绩兑现期将至：园林公司新签订单与下一年营收高度相关，园林企业去年和今年新签订单爆发，下半年将进入业绩兑现期；②。把握业绩兑现前的中报行情：以铁汉生态为例，16年披露中报预增公告后，公司周涨幅达1.98%，月涨幅达15.31%，当下应积极把握未来业绩释放确定性强带来的中报行情；3)变化3:根据历史订单特点，订单爆发的一致预期将逐渐强化：PPP公司新签订单具有前低后高的特点(铁汉生态/棕榈股份16年上半年订单占全年订单比分别为33%/28%)，预计下半年PPP公司订单将加速落地；4)中报预告临近，核心园林标的中报预喜有望掀起PPP中报行情：据统计，2016年多数园林公司(文科园林、铁汉生态等)业绩预告集中在七月中上旬，当下临近往期业绩预告期，叠加PPP核心公司业绩大幅预增(东方园林中报预增30%~60%；棕榈股份中报预增50%~100%，文科园林中报预增50%~80%)，有望带动PPP板块掀起中报行情；5)继续推荐①推荐PPP平台公司：龙元建设；②PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/岳阳林纸/乾景园林/文科园林/云投生态；③推荐PPP+设计：中设集团/苏交科/华建集团；④推荐PPP+轨交：腾达建设；⑤PPP地方国企山东路桥等。

　　3、A股纳入MSCI，建筑成分股有望持续获增量资金配置：1)A股入摩带来可观增量资金：6月21日，MSCI官方正式宣布将A股纳入新兴市场指数，A股顺利入摩短期有望带来千亿增量资金，长期将利于优化A股投资者结构；2)建筑个股入围12只，为增量资金配置建筑标的打好基础：首批入围标的中，建筑个股有12家(建筑央企8家，占比高达67%)，为海外资金配置建筑股票打下基础；3)建筑蓝筹有望得到资金配置：①。从历史规律上看，海外资金偏好高股息率、低估值以及大市值的行业龙头，当前建筑板块估值较低，入围建筑大蓝筹有望获得海外增量资金配置；②。从市场表现上看，入围建筑标的涨幅可观，周涨幅超过3%有5家 ：金螳螂(+6.41%)/中国建筑(+4.46%)/上海建工(+4.11%)/中国核建(+3.45%)/葛洲坝(+3.00%)；入围个股短期受到资金追捧，预示市场对入围建筑个股的认可；4) 建筑央企市占率提高，基本面改善：①。PPP在强监管下逐步规范化，具有资质和资源双重优势的建筑央企将获取更多订单，提高市场占有率；②。短期利率上升，央企具有融资优势，有望在利率上升中进一步提高市场集中度，改善企业基本面；5)推荐葛洲坝/东方园林/金螳螂/中国建筑，可关注中国中冶/中国交建/中国电建/中国铁建/中国中铁/中国核建/上海建工/隧道股份。

　　风险提示：PPP项目落地速度放缓、政策风险。　　

　　地产贾翔夫：新城控股、华夏幸福

　　2017年已经过半，行业呈现几个特点：

　　1、调控下的行业集中度的提升.2017年1-5月全国商品房销售面积54820万方，同比增长14.3%，而我们跟踪的四个一线城市、12个调控二三线城市、16个非调控重点二三线城市上半年新房销量累计同比分别下降31%、43%和9%，可以看出受调控城市销量抑制效果显著。在此背景下，行业龙头房企销售金额继续增长，2017年1-5月，全国商品房销售金额同比增长18.6%，而TOP100房企销售额同比增长46%，TOP10房企销售额同比增长58%，TOP10房企销售金额占TOP100房企销售金额的比例也由43%上升至46%，说明销售金额继续向龙头企业集中，行业的集中度进一步提高。

　　2、在调控背景下，城市土地的供应量分化加剧，进一步提升开发门槛。我们监测了2017年上半年一线和重点二线城市土地供应情况，一线城市中北京加大土地供应，但上海和深圳减少土地供应，其中深圳未供给住宅用地；二线城市整体土地供应和去年同期相比略有下降，但部分城市供给下滑严重。大型房企融资方面具有优势，可利用开发贷、债券、信托和基金等渠道获得资金，有利于其获取土地并进行后续开发。

　　总体而言，我们看好调控背景下行业龙头企业的投资机会。目前地产板块较其他版块而言涨幅较小，公募基金仓位较低，资金流出压力小。我们建议关注蓝筹股的投资机会，尤其是业绩增长快，估值较为便宜的个股。

　　推荐标的为新城控股和华夏幸福

　　新城控股是典型的高增长低估值标的，公司战略布局强三线城市，60%的土地位于经济发展迅速的长三角区域，土地投资具有战略眼光。公司的开发模式是住宅+商业双轮驱动，扩张迅速。2017年1-6月累计合同销售金额491亿元，同比增长75%，业绩增长空间较大。

　　华夏幸福上半年销售额711亿元，同比增长20%，公司拥有独特的产业园区开发模式，为政府带来税收、企业投资和人口，形成政企合作共赢。目前公司的产业园区正逐步渗透长三角和珠三角。公司采用PPP为项目提供现金流保障，我们看好公司未来园区业务的拓展。

　　交运苏宝亮：大秦铁路、上海机场、白云机场、建发股份、中远海控、韵达股份、外运发展

　　大秦铁路上半年运量利润大幅同增，煤炭次旺季来临运量有望持续超预期；外部利好持续催化机场业绩估值双提升；物流快递持续维持景气，关注业绩确定估值合理二线蓝筹；航空旺季来临，下半年航运市场或超预期反弹。重点推荐：大秦铁路、上海机场、白云机场、建发股份、中远海控、韵达股份、外运发展。

　　1、大秦线6月依旧接近满负荷，大秦铁路上半年利润预计同增90%左右：大秦线6月份完成货物运输量3575万吨，同比增加49%；日均运量达到119万吨；6月运量持续维持高位我们认为由于7-8年内煤炭次旺季即将来临，叠加6月25日开始大秦线天然气管道下穿施工项目开始，预计将影响每日运量约10万吨，所以6月下旬开始下游电厂开始补库存周期。考虑大秦线施工，叠加煤炭旺季需求上涨，秦皇岛煤炭库存预计将回落，施工完成后补库存动力足，同时煤炭进口受限，促7-8月煤炭运量或持续超预期。上半年大秦线累计完成货物运输量2.1亿吨，公司业绩预告由于恢复基准运价叠加煤炭需求回暖，上半年归母净利润同比增加约90%，预计达到70亿。上半年经营数据持续超预期，再次上调对于大秦线运量预测，预计全年达到4.2亿吨。预计下调电气化附加费影响2017年归母净利润约4.4亿元，全年归母净利润预计达到130亿元，公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好，给予公司PE11-12倍，目标价10元。

　　2、机场长期内生增长稳定，外部利好持续催化估值业绩双提升：我国上市机场多定位为枢纽机场，具有区域垄断属性，内生增长稳健，叠加近期内航内线收费提价与免税招标利好，或将迎来业绩和估值双重估。今年以来，白云机场T1+T2航站楼进境免税招标由中免公司获得，第一年保底销售额约7.1亿元，扣点率42%；北京首都机场国际区免税业务8年经营权招投标项目最终落地，经技术分与之前商业分加总，中免集团以8.3亿保底额+47.5%扣点率赢得第一标段T2航站楼，中免控股的日上(中国)以22亿+43.5%赢得第二标段T3航站楼；经过此前的一系列免税招标，机场免税价值得到市场重新认识，想象空间已经打开，业绩增长从单一航空性收入，转变为航空性收入与非航收入齐头并进的双引擎模式。免税巨头将在提升自我运营能力的基础上，对各大机场免税业务展开激烈竞争，机场商业提升空间仍然广阔。期待明年3月份上海机场免税招标，若扣点率提升至45%，预计将直接增厚上海机场2018年净利润超过20%，经营模式向国际成熟商业城模式机场靠拢，盈利能力将继续提高。白云机场经过前期免税及广告、商业招标，可以抵消T2航站楼投产新增的折旧费用，保守估计将增厚业绩5%~10%。深圳机场6月初新增进境免税店，17/18年利润弹性预计为2%/5%，同时积极关注明年出境免税店到期后的新一轮招标情况。推荐：上海机场、白云机场、深圳机场。

　　3、关注物流板块二线蓝筹，估值合理业绩确定性增长：上半年国内物流业景气指数持续上扬，3月份之后均在55%以上；快递行业增速在受年初快递网点事件下滑后进入5月份业务量增速开始回升；预计下半年伴随国内外贸易旺季来临，进出口数据及电商销售预计将有良好表现，建议关注物流行业业绩具有确定性增长、估值合理个股。推荐：1)建发股份：公司以供应链运营和房地产开发为双主业，供应链业务受益于行业回暖，业绩弹性上升；地产业务土地储备充足，一级土地开发或大幅提升地产业务毛利率。公司估值优势明显，预计合理市值为430亿元，还有30%上涨空间。2)韵达股份：快递行业优质标的，通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法，成本控制能力出众；定增45亿将进一步提升网络自动化及信息化水平，实现高效高质的快递服务。3)华贸物流：收购德祥集团，致力于打造第三方跨境综合物流业务，协同和资源互补效果明显，业务结构不断优化；多元化物流格局初现，坚定并购发展战略，积极外延扩张。中特物流是电力工程物流行业的龙头，盈利能力强。4)圆通速递：公司大规模终端网络布局支撑高效快递服务；较快航空机队建设速度抢占未来竞争制胜点；携手阿里，公司市场份额及服务效率有望提升；直营+加盟模式增强网络管理；拟收购先达国际，加码国际货代业务，完善国际业务布局。5)外运发展：公司专注跨境电商物流，参股50%的中外运敦豪稳健发展，外运发展作为快递影子股有望获得估值修复。

　　4、航空依旧景气，集运指数持续年内高位震荡： 2017年，航空需求不断走高，1~5月四大整体航客座率提高1.5pts。在进入7月暑运旺季之际，航空公司纷纷采取提高票价策略，希望将高客座率转化为收益。外部因素中，市场普遍预期油价难以冲高，截至7月6日，WTI原油期货结算价为45.52美元/桶，较上周下跌1.1%，由于全球石油库存高企及产量持续上升，石油价格承压，减轻航司航油成本压力；人民币兑美元企稳，本周美元兑人民币上涨0.25%，叠加航司成功减少美元负债比例，航司汇率敏感性减弱，人民币贬值。