申万宏源流动性研究：中美货币政策同步还是背离

　　主要结论

　　中美两国货币政策是否同步主要取决于经济增长，而非通货膨胀。1997年以来，中美货币政策一共发生四次背离(1999,2007,2011,2015)和五次同步(2002,2008,2012,2013,2016)。在此期间，中美PPI高度相关，相关系数0.95，而中美经济增长相关性较低，实际GDP相关系数-0.07。

　　由于套利资本，中美10年期国债利差或存在区间50至150个基点。中美10年期国债收益率受到中美货币政策(2008,2013,2016)影响显著。资本账户开放(2007年以来)和油价(2011)增强了中美10年期国债收益率的联动性。

　　中国未来货币市场利率上行空间有限。在利率市场分割下，中国存在两种加息模式，“旧加息”指提高1年存款基准利率，而“新加息”指提高货币市场政策利率，比如SLF，OMO和MLF利率。考虑到中国经济仍在L型底部，“新加息”将推高实体经济融资成本，影响经济增长，未来中国上调货币市场政策利率的空间有限。