兴业研究：CPI或将步入2时代 猪肉价格6月料继续回升

　　2018年5月CPI同比1.8%，前值1.8%，市场和我们的预期值1.8%。5月PPI同比4.1%，前值3.4%，市场和我们的预期值3.9%。

　　一、猪跌与油涨的拉锯

　　5月CPI同比1.8%，持平于前月。分项来看，与4月相比，食品烟酒价格下跌而交通通信上升，二者拉锯之下5月CPI同比持平于前月。食品烟酒价格同比较前月回落0.4个百分点至0.7%，拉低整体CPI同比0.12个百分点；而交通通信价格同比较前月回升0.7个百分点至1.8%，提振整体CPI同比上行0.09个百分点，参见图表1。

　　一方面，5月猪肉价格筑底回升：猪肉价格环比下跌仍是CPI的拖累因素，5月猪肉价格环比下跌3.6%，降幅较前月收窄3个百分点。猪肉价格持续下跌主要是由于前期养猪户大量补栏的推动下，产能过剩导致猪肉供应过快增长。但伴随猪肉价格下跌带来养殖亏损，市场将自发去产能，以减少猪肉供应进而带动猪价回升。高频数据显示，5月下旬猪肉价格已经止跌回升，这与我们在5月发布的报告《猪价正在筑底——评2018年4月通胀数据》中的判断一致，参见图表2。随着供需格局的改善，预计6月猪肉价格将继续回升。

　　另一方面，从油价来看，5月油价上涨带动油价相关CPI分项价格上涨。5月受美国重启伊核制裁，供给担忧促使油价创3年新高。在油价走强的影响下，交通工具用燃料环比上涨3.6%，涨幅较前月扩大1个百分点，参见图表3。展望未来，根据我们汇率商品团队的预测，6月油价有可能因为增产预期而呈现高波动，但基本面走好后会支持其之后的上涨动力。

　　综上，5月CPI在猪肉价格与油价的拉锯之下，其同比持平于前月；展望未来，猪价触底回升而油价仍有上涨动力，6月CPI有望摆脱“1时代”，步入“2时代”。

　　二、“油”“钢”齐涨，PPI超预期

　　5月PPI超预期回升0.7个百分点至4.1%，主要受低基数、油价上涨及建筑施工加快带动建筑业原材料价格上涨影响。

　　一方面，低基数推升PPI回升，从翘尾因素看，5月PPI翘尾为4.0%，较4月提高0.4个百分点。展望未来，低基数效应将持续至6月，随后将逐步回落，参见图表4。由此，从基数效应看，6月PPI或进一步回升。

　　另一方面，分行业看，石油加工及黑金加工业价格回升是本次PPI超预期上涨的主要动力源(5.400，-0.17， -3.05%)，分别拉动PPI回升0.13及0.09个百分点；随后依次为油气开采、化学制造、非金属矿物等，参见图表5。显然，油价上涨及建筑业回暖是本次PPI回升的主要原因。

　　具体而言，建筑业活动加快带动钢材、水泥需求回升，进而推升黑色金属、非金属矿物价格，参见图表5。值得关注的是，结构性去杠杆环境之下，地方政府及杠杆率较高的房地产企业或成为重点去杠杆对象，这将使基建投资及房地产投资活动受限。5月PMI建筑业连续两个月下滑，或折射未来建筑业活动加速动能不足；同时1-4月房地产开发资金来源累计下滑至2.1%，为2016年2月以来的最低值，表明资金来源或将抑制房地产投资活动，参见图表7。因此，建材需求端的韧性可能不足。

　　综上，受低基数、国际油价上涨及建筑相关原材料上涨影响，5月PPI超预期上涨。展望未来，低基数和国际油价可能进一步推高6月PPI同比。