申万宏源：9月发电耗煤高增 季末效应可能重现

　　结论或者投资建议：

　　如何看待9月发电耗煤高增？截止22日，9月六大电厂发电耗煤总量1549.7万吨，同比增长23.9%，远高于7月和8月同期水平。对于9月高增的发电耗煤数据，可以从三个方面来理解。

　　一是基数效应。从工业增加值的季调环比增速来看，去年8月为0.56%，属于历史上较高的水平；而去年9月为0.47%，属于较低水平。从火电发电来看，9月的基数效应也是明显弱于8月的。

　　二是发电耗煤数据可能再度与工业走势背离。这在7月和8月的数据中均得到了充分的体现，如果说7月气温是主要原因的话，8月则主要来自于环保督察的影响。8月7日至9月7日，面向四川、山东等8省的第四轮环保督查启动。8月份8省合计的火电发电量同比减少6%，远低于全国增速水平。其中山东作为用电、火电发电大省，8月单月的发、用电绝对值下降显著。这会导致沿海六大电厂数据对全国数据的代表性下降。值得注意的是，尽管第四轮环保督察在9月7号就结束了，但京津冀地区9月1日起启动“2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”强化督查。高强度的环保对工业生产的扰动依然存在。

　　三是季末效应可能重现。一方面，今年来存在着明显的季末财政加快投放的现象。而7、8月也积累了较高的财政存款。另一方面，地产投资其实也存在着季末高增的现象。譬如3月份单月的9.4%与6月份单月的7.9%，均明显高于季度前两个月。从9月的数据来看，土地成交面积增速较8月大幅回升，这可能也与各地鼓励发展租赁市场有关，但可能说明9月的地产投资也不弱。

　　工业品期货价格大跌但现货表现较平稳。由于8月经济数据全面低于预期，导致近期工业品期货价格大幅回落，但现货市场整体表现仍然平稳。截至22日，9月南华工业品价格指数涨幅较8月仍有较明显提升。原油价格及钢价涨幅也较8月进一步提高。动力煤价格则由于环保限制需求，价格涨幅有较明显回落，水泥价格涨幅也略有回落。

　　食品价格涨幅有所回落，通胀无忧。在经历了8月CPI的跳升之后，9月CPI可能再度回落，年内应该都不用太担忧CPI通胀。9月蔬菜和鲜果价格涨幅均较8月有较明显回落，猪肉价格跌幅继续收窄，但整体走势较平缓。

　　正文：

　　1 上游行业

　　煤炭：耗煤减少，库存增加，价格上涨。本周6大电厂日均耗煤减少3.8%，秦皇岛港煤炭库存增加1.2%。环渤海动力煤价格为586元/吨，上涨3元/吨；秦皇岛Q5500价格为623元/吨，上涨13元/吨。9月15日当周，唐山焦煤价格不变，为1520元/吨；古交焦煤价格上涨，至1540元/吨。根据申万宏源煤炭观点，近期上游地区安全监察日益趋严，产地产量受到明显影响，动力煤价格有所上涨。与此同时环保监察同样趋严，煤炭消费企业受到大面积影响，煤炭需求持续减少。

　　原油：价格上涨，库存增加。本周布伦特原油价格上涨至56.90美元/桶，环比上升2.3%。WTI原油价格为50.66美元/桶，环比上升1.5%。9月15日当周EIA原油库存4.73亿桶，较前一周增加459万桶；API原油增加144万桶至4.90亿桶。截至9月15日当周，美国钻机数量为936台。根据申万宏源石化观点，美国原油产量恢复，同时下游炼厂开工受限。出于对美国原油页岩油新增供给的迟疑，及需求超预期，国际油价持续反弹。由于库存持续下降，本轮反弹的基本面支撑力度更大，但随着油价上涨进入页岩油密集复产区间，继续上行压力会变大，维持短期中性长期缓慢向上的观点。

　　铁矿石：价格下跌，库存减少。本周铁矿石价格下跌13.2%，库存减少1.0%。CRB指数：本周CRB现货指数上涨0.2%。

　　有色：铜价格下跌库存上涨，铝锌价格上涨库存下跌。本周LME铜价格下跌0.2%，铝、锌价格分别上涨3.4%、0.9%；LME铜库存上涨1.5%，LME铝、锌库存分别减少1.4%、0.1%。

　　农产品：蔬菜、水果、猪肉价格下跌。本周农业部28种重点监测蔬菜价格下跌4.5%，7种重点监测水果价格下跌3.2%，猪肉价格下跌0.3%。前海农产品生鲜价格下跌0.9%，蔬菜价格下跌1.8%。

　　2 中游行业

　　钢铁：开工降低，价格下跌，库存增加。本周全国高炉开工率降低0.2个百分点，Myspic综合钢价指数下跌2.5%。螺纹钢、3.0mm热轧板卷、0.5mm冷轧板卷价格分别下跌3.2%、5.4%、3.0%。热卷(板)库存增加0.03%、冷轧库存增加2.6%。跟据申万宏源钢铁观点，短期需求释放不及预期，钢价承压。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。

　　水泥：价格上行。本周全国水泥价格指数环比上涨1.3%，其中华东、长江地区价格上涨，东北地区价格下跌，其余地区价格不变；PO42.5水泥价格东北中南地区不变，其余地区上升。

　　化工：开工上行。国内PTA开工率上涨1.9个百分点，涤纶长丝价格降低；9月17日当周，华东地区PTA开工率下降1.4个百分点，华东地区尿素价格上涨0.6%，磷酸一铵价格下跌。

　　电力：库存总量减少，可用天数减少。本周电厂煤炭库存减少5.8%，均值至1009.2万吨。可用天数减少3.8%，均值至14.6天。

　　3 下游行业

　　房地产：销售面积上升，土地成交面积上升，土地供应面积下降。本周30大中城市商品房日均成交面积上升，其中一、二、三线城市均上升。9月17日当周，100大中城市土地成交面积上升，其中一、二、三线城市均上升；100大中城市土地供应面积下降。

　　汽车：产量降低。根据乘联会数据，9月上半月汽车零售同比下降3.3%。汽车生产方面，汽车全钢胎开工率上升1.1个百分点，半钢胎开工率上升0.4个百分点。

　　家电：线上销售跌涨不一，线下销售下跌。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为12.4万台、13.2万台、1.3万台和16.4万台，环比分别减少49.1%、46.2%、22.6%、34.1%；白电四大类线上销量分别为23.8万台、28.8万台、4.4台和8.4万台，环比变动分别为10.4%、-0.2%、27.0%、-34.3%。

　　机械设备：机电产品价格下跌，机械设备价格下跌。

　　休闲消费：电影票房及观影人次减少。9月17日当周，电影票房收入和观影人次分别增加5.5%和5.6%。据中国票房网，票房冠军是《蜘蛛侠：英雄归来》，报收4.03亿，票房占比51.5%。

　　交通运输：BDI指数上升、BCI指数上升；SCFI指数下跌、CCFI指数下跌。本周BDI指数上升8.4%，BCI指数上升17.2%；SCFI下跌5.0%，CCFI下跌1.4%。煤炭运价上涨：本周CBCFI煤炭综合指数上涨1.0%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下跌0.3%，秦皇岛-上海运价上涨1.6%。