招商策略：减持新规影响深远 资金流出短期锐减

　　来源：招商策略研究

　　自2016年8月以来，我们连续发布系列研究报告和流动性监测周报近60篇，对影响股市流动性的各种因素进行了探讨和跟踪，力求从不同维度全面反映当前市场流动性状况。近期A股市场在交易量未明显放大的情况下指数创近20个月新高，我们认为这与5月公布的减持新规密切相关。

　　核心观点

　　 减持新规出台以后，重要股东月均减持规模为110亿元，较之前（2016.1-2017.5）的月均减持269亿元明显下降。从股东类型来看，大股东和高管减持占比明显下降；特定股东（首发股东和非公开发行股东）减持占比增大至8月的52%。从减持方式看，大宗交易减持规模占比明显下降，相比之下，协议转让减持金额占比从6月的2.9%增加至8月的22.57%。且很多公司对以前的减持计划进行补充并加入“协议转让”，预计未来半年协议转让减持规模会继续增加。

　　 减持新规前后，清仓式减持（减持量占流通股比例大于1%）规模占比由之前的72.83%减少至55.89%；过桥式减持占比从80%减少至50%；减持套现规模明显收缩，因此减持新规确实规范了市场的减持行为，对于重塑市场的激励机制、促进资本市场更好地服务于实体经济具有重要意义。

　　 新规出台以后股权质押率大打折扣，银行给出的质押率从之前的四折五折下降到两折三折。从融资金额来看，如果按照新规前的质押率计算，6-8月的股权质押融资额合计为3180亿元，而如果按照打折以后的质押率计算，融资金额合计仅为1692亿元，同样数目的股权质押获得的融资金额基本减半，企业进行股权质押的融资成本增加。

　　 定向增发规模减半，市场资金供需总体由基本平衡转为净流入。另外，机构投资者巧妙地将持股比例控制在5%以下，半年报中不乏4.9%的股东。同时，按照减持新规封闭期至少要设2.5年，近期定增基金同比锐减三分之二。

　　 减持新规出台以后，大规模减持计划依然层出不穷，各种减持新规的应对策略逐渐涌现，包括多种减持方式综合使用、金融衍生品锁定减持受让方的收益、持股比例减至5%以下，以及借减持之道实现“存量定增”。当这些对策被越来越多的投资者熟悉并应用，减持新规的影响也将趋缓，对部分股东的投机行为仍需通过多种手段加强全方位监管。

　　 8月28日-9月1日，招商A股流动性指数为4.22，环比上升1.42，市场流动性略微扩张。其中，资金面预期指标略有下降，从0.19下降至0.11。分项看，基金发行份额增加约1.6亿至53.6亿； IPO融资下降0.3亿至40亿，未来一周预计将减少至33亿；限售解禁市值为454亿，下降约15亿，下期将增加至817亿元。资金供需指标上升，从4.64增加至6.94。分项看，融资净买入大幅减少53亿至13亿元，截至9月1日，融资余额为9430亿元；沪深股通累计净流入147亿元，环比增加104亿；重要股东由上周净增持0.64亿变成净减持4.35亿。资金活跃度指标较前一周大幅上升，从0.66上升至1.12。