姜超：三四线城市地产销量高增长的持续性存疑

　　7月经济稳中趋缓——实体经济观察2017年第29期(海通宏观姜超、于博)

　　7月宏观、中观数据好坏参半。全国、汇丰PMI涨跌互现，其中全国PMI的需求、生产、库存分项均下滑，仅价格上升。终端需求中，地产销量下滑，而乘用车批、零销量略回升。工业生产中，粗钢产量和发电耗煤增速均小幅回升。综合来看，7月经济稳中趋缓。

　　上半年一二线、三四线城市地产销量持续分化，统计局公布的重点40城销量增速仅4.2%，而非重点城市销量增速高达24.5%，其背后的功臣非棚改货币化安置莫属。但随着三四线城市库存大幅去化，其库存去化周期已降至低位，三四线城市地产销量高增长的持续性存疑。

　　需求：下游地产略降，乘用车改善，纺织服装走弱，文娱改善。中游钢铁平稳，水泥、化工走弱。上游煤炭平稳，有色仍弱，交运弱改善。

　　价格：6月70城房价同比回落、环比持平，上周国内生产资料价格涨少跌多，国际原油价格继续回升。

　　库存：下游地产、乘用车去化，纺织服装低位。中游钢铁、水泥、化工回补。上游煤炭仍处低位，有色去化。

　　下游行业：

　　地产：7月40城地产销量增速回落，百城土地成交大幅回落。

　　7月主要40城地产销量同比增速回落至-23.1%，其中一、二线跌幅扩大，20个三线城市销量增速仅1%，且逐旬下滑，一二线与三四线城市地产销量增速缺口缩窄。一方面，一二线政策调控力度有增无减，另一方面，随着三四线地产库存大幅去化，其库存去化周期呈见底迹象，而代表一线及主要二线城市库存去化周期的十大城市商品房存销比则继续回升。7月百城土地成交面积大幅回落，低基数效应消退令同比增速大跌、几近归零。

　　乘用车：7月前三周乘用车批零回暖，库存预警指数明显下滑。7月第三周乘用车批发同比增速14%、延续两位数增长，零售增速回升至13%，前三周批发、零售增速分别为15.3%、6.2%，均较6月回升，反映7月乘用车需求向好。而7月汽车经销商库存预警指数从6月的58.2%大幅下滑至52.5%，在历年同期处于中等水平，指向库存压力大幅缓解、行业供需向好。

　　纺织服装：7月柯桥景气指数回落，6月纺织服装库存去化。6月纺织业、服装服饰业库存销售比分别为0.39、0.44，均季节性下滑，并处历年同期最低水平，指向库存仍处低位。而7月柯桥纺织市场、生产景气指数双降，反映内需疲软、外需弱改善下，市场整体供需两弱，这与7月以来柯桥纺织价格指数缓中趋降相印证。

　　文体娱乐：7月电影票房增速回升，上周票房同比高增。上周电影票房15.2亿元，同比升至82%。观影人次4390万人次，同比升至75%。暑期档热度不减，上周国产电影表现抢眼，令票房收入、观影人次均环比增长90%左右，同比也由负转正。《战狼2》上周斩获10.2亿元，《建军大业》上周票房2.1亿元。今年7月全国电影票房不仅季节性回升，同比增速也较6月上升。

　　中游行业：

　　钢铁：7月上中旬钢企产量库存增速均升，上周钢价震荡回落。7月中旬中钢协重点钢企粗钢产量同比增速9.9%，上中旬产量增速9.2%，较6月回升；钢企库存同比增速-7.5%，较6月降幅收窄。产量升、库存降，指向需求温和增长，并带动钢企库存缓慢回补。钢价、利润、产量仍高，而低库存局面或已发生转变。上周钢价小幅回落，指向供需格局短期转差。一方面，钢价、毛利仍处高位，令钢厂高炉开工率回升至77.5%，生产向好。另一方面，钢材社会库存已连续两周回补，意味着终端需求有所走弱。

　　水泥：上周全国水泥均价继续回落，库容比小幅回升。上周全国水泥价格环比继续回落，较前一周下跌0.5%。而上周全国水泥企业库容比升至66.3%，处今年以来高位，但仍低于历年同期。7月底，受高温天气影响，国内水泥需求整体仍然偏弱，库存小幅回升。整体来看，市场仍处传统淡季，价格持续下调均属正常。分地区看价格，华北保持平稳，东北以稳为主，华东稳中有落，中南继续下调，西南局部下调，西北偏弱运行。

　　化工：上周涤纶POY价格跌、库存升，江浙织机负荷率回落。上周化纤原料价格尿素、聚乙烯涨，钾肥、纯碱、PVC、橡胶平，涤纶POY跌，整体涨跌平互现，而涤纶POY上游的聚酯切片、PTA价格均跌。淡季来临，下游织造需求转弱，而前期油价持续走弱，令上周涤纶产业链产品价格全线回落。需求走弱令涤纶POY库存天数回升至9.5天，而厂家也主动减缓生产，江浙织机负荷率季节性回落至62%。

　　电力：7月发电耗煤增速回升，工业生产或缓中趋稳。7月下旬发电耗煤增速小幅回落至10.3%，主因去年同期基数较高，而环比增速10.8%，仍处同期高位。尽管去年同期基数较高，但得益于中旬增速高企，7月发电耗煤增速仍有10.6%，较6月反弹，这与7月上中旬粗钢产量增速较6月回升相印证。但考虑到7月全国制造业PMI生产指数回落，7月工业生产或缓中趋稳。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价平中有升，电厂、钢厂煤炭库存天数仍处低位。上周动力煤、无烟煤价走平，焦煤、秦皇岛煤价上涨，煤价整体平中有升。大秦线维修令港口煤价继续走高、库存回落。但随着大秦线维修进入尾声，铁路调进恢复正常，港煤库存将有所回升。7月下旬发电耗煤增速仍高，需求仍旺令动力煤价格走平、电厂库存去化。上周高炉开工率保持平稳，需求趋稳令焦煤价格走平、钢厂炼焦煤库存天数保持低位。

　　有色：上周LME铜、铝价格均涨，铜、铝库存双双下滑。上周LME铜、铝现货价格均持续上涨，本周以来延续上涨态势。一方面，美元指数走弱提振大宗金属价格；另一方面，全球经济数据向好，助力铜价反弹。上周LME铜、铝库存均回落，一方面需求稳健带动库存去化，另一方面铝供给侧改革也促进库存去化。

　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数回落，美元再创新低。上周美元持续走低，本周以来迭创新低至92.8。虽然美联储宣布将“相对快”地缩表，但特朗普医改第三次挫败，令市场怀疑特朗普能否如愿推出税改等其他优先的国内政策。受美元指数走弱以及OPEC减产限度加大影响，上周原油价格持续上涨。上周CRB指数小幅回落。

　　交通运输：上周航空客运周转量增速回落，BDI、CCFI双双下滑。上周航空客运周转量增速降至14.3%，其中国内线、国际线增速分别为15.7%、10.2%，均延续前期下滑态势，国内线增速仍高，指向需求稳定增长。上周BDI回落，海岬型船运市场运价保持坚挺，巴拿马型船运市场运价承压下行。临近月底，部分下游企业观望情绪渐浓，短期运价难以上行。