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九月宏观事件关注
重点提示
我们提示关注宏观经济的5个可能事件：
第一、周期品价格过快上涨触发高层协调机制。从6月开始，周期品涨价持续，最初是需求侧原因，如地产投资、财政支出超预期，7月开始，需求侧原因已经不能解释周期品涨价的逻辑，钢铁、煤炭去产能，以及环保部的第四批督查导致化工、有色、造纸等行业供给收缩，价格进一步上涨。我们认为，如果价格上涨过快，产生影响国民经济秩序的可能性，就存在触发更高层协调机制的可能。比如在去年年底时，由于煤炭去产能节奏过快，供暖季煤炭价格上涨过快，影响居民正常供暖，触发发改委进一步协调，允许安全、环保达标的企业延长生产天数。环保整改也存在进一步设置过渡期的可能。
第二、金融监管升级和金融反腐升级的可能性仍然存在。我们在《重要会议是三季度核心变量——三季度宏观经济对大类资产配置的影响》中提示关注一些重要会议。目前，全国金融工作会议已经开完，强调要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。
我们认为，金融监管升级和金融反腐升级的可能性仍然存在，维持利率倒U型走势左侧拐点已经走过的判断，未来无风险利率大概率会维持高位震荡走势。
第三、8月数据印证经济韧性较强。7月数据相比6月大幅下滑，引发大家对经济走势的担忧。从各种迹象看，我们认为政府逆周期调控的能力非常强，8月财政支出力度应该不小，支出增速相对7月会大幅增加。经济会表现出较强的韧性。我们维持经济走势平稳略下行，三四季度GDP走势分别为6.8%和6.7%。
第四、区域经济出现新催化剂。京津冀和雄安与其他区域战略不同，是最明确的自上而下的逻辑。此前，京津冀总设计师徐匡迪表示规划在9月底前上报中央。我们认为，9月应是雄安的政策落地期，可能引发第二波区域经济主题。
第五、美联储加息超预期。9月份美联储将召开议息会议，目前市场倒算的加息概率较低，然而我们提示在今年3月份的时候，美联储只用一周就将市场加息概率引导至90%左右，我们在9月的时候也提示这种风险的出现可能。同时，我们认为目前美联储加息和缩表已经不是替代关系，9月也存在启动缩表的可能。
九月策略观点
A股在水主沉浮的主逻辑下，9月仍然维持震荡格局。结构性机会主要来自盈利能力改善的领域，中周期的制造业内生性修复仍存预期差，企业盈利中周期改善尤其是制造业内生性修复仍未被市场充分认知。从最新的中报来看，上市公司ROE持续性修复不断得到印证。全部A股非金融ROE自2016年三季度拐点回升，今年二季度达到10%，杜邦分拆下，总资产周转率的跃升起到关键作用，比一季度增加1.5%，销售净利率和杠杆率均进一步上行。其中由于钢铁行业的正贡献，中游材料表现最佳ROE(TTM)上升0.88个百分点，其次是上游资源和中游制造板块，ROE(TTM)分别上行0.67和0.43个百分点。业绩增加主要集中在中游加工及中游制造行业，验证了我们对制造业领域中周期修复观点，也反映出盈利向中游传导顺畅，从创业板角度上看。创业板投资逻辑发生变化，原来是依靠跨界外延并购，现在未来需要回归产业链，未来创业板龙头机会大，因为只有龙头才有实力做最大最全的产业链并购，成为伟大的公司。
从行业层面上看，中报业绩增速连续两个季度持续回升的周期行业有钢铁、机械、建筑，TMT行业有电子和通信，消费行业食品饮料维持高景气。全部A股业绩连续两个季度回升的个股有697只，中游化工和机械占比16%，分别有61和53只，银行是所有行业中中报业绩增速提升最快的行业，中报业绩增速达5%，比一季报提升77%。继续推荐“金色化工”(银行、有色、化工、工程机械)组合，
主题投资，继续推荐雄安新区、军工混改。建议关注“金科启创”组合(金隅股份/同济科技/启迪桑德/创业环保)。国企去杠杆开启大混改时代，首推军工混改，建议关注“中航北船”组合：新一批混改试点关注中粮生化，军工科研院所转制相关的航天晨光，军工央企混改最积极关注北化股份，第一批混改相关企业关注中船科技。
金股组合
葛洲坝(600068.SH)——建筑建材鲍荣富团队
推荐逻辑：
1、订单结构大幅改善，2017H1新签PPP/海外项目占全部新签订单比重40%/46%。PPP项目施工利润率相对更高，建筑施工毛利率预计持续提升(2017H1建筑板块毛利率提高1.6pct)
2、环保业务收入快速放量，盈利能力稳步提高，2015/2016/2017H1毛利率3.1%/2.1%/1.0%，净利率1.5%/1.9%/2.8%，预计随着固废精加工业务的落地，利润率有望进一步提升
3、资金实力充足，去年发行160亿元永续债，今年发行大量ABS，融资成本和资产负债率下降，业务扩张空间打开
预期差：中报业绩符合预期、环保业务进展快于预期、资金储备实力被市场忽略
预期差：中报业绩可能好于预期、环保业务进展快于预期、资金储备实力被市场忽略
催化剂：长江汛期水利工程、两会召开国企改革、雄安规划水治理
中国铝业(601600.SH)——有色李斌团队
推荐逻辑：
1、铝价涨，氧化铝+电解铝双弹性。供改或导致电解铝和氧化铝价格双涨，氧化铝的价格波动可能更大，除300万吨电解铝产能外，公司是国内最大氧化铝生产商，业绩弹性大。
2、供给侧改革长逻辑(国进民退)最受益标的，合规程度高，成本在行业成本档位中不断下移
3、行业新增产能将受严控，但公司拥有500万吨合规指标，后续仍有合规产能可扩
预期差：市场普遍认为电解铝减产利空氧化铝，事实上氧化铝市场集中度高，价格的弹性可能更大
催化剂：9月15日为铝供给侧改革专项抽查时间节点；氧化铝价格持续上涨
华贸物流(603128.SH)——交运沈晓峰(A+H)团队
推荐逻辑：
1。业绩前低后高。预计全年内生增长超过20%，叠加并购企业并表贡献，全年业绩增长57%
2。并入诚通集团，潜在国企改革标的。诚通自有庞大物流资产，业务对接、资产注入可期
3。估值为近3年新低，安全边际较高
预期差：业绩增长有望超预期，市场普遍不看好诚通集团管理能力，但实际诚通对华贸干预较少，给予政策扶持可能性较大
催化剂：国企改革加速
神州高铁 (000008.SZ)——机械章诚团队
推荐逻辑：
1、公司有望未来的世界级轨道交通运营维护平台型企业，已形成 “智能设备、产业大数据和工业服务”三大布局，核心竞争力较强
2、中国铁路后市场孕育千亿年均需求，地铁及城轨等泛铁路后市场更为庞大
3、海淀国投成为第一大股东增强资本实力显著增强。商业模式创新塑造运维设备+服务一体化供应商，成长潜力大
4、雄安新区的设立，可能进一步加快京津冀轨道交通网络建设，公司或将受益
5、轨交行业投资向好、公司布局完善、资本实力增强且商业模式创新或带来订单拐点，预计2017~19年净利润为6.0、8.6、12亿元，PE为37、26、18倍
预期差：2018年净利润有望大幅超预期
催化剂：雄安及京津冀地区轨道交通建设
阳谷华泰(300121.SZ)——化工刘曦团队
推荐逻辑：
1、国内橡胶助剂龙头企业，主导产品防焦剂CTP全球市占率超过60%，促进剂市场份额领先
2、国内逾70%的橡胶助剂产能位于山东、河南及天津，产品涨价预期强烈，今年以来促进剂主流产品涨幅近20%，防焦剂价格近期上涨6%
3、不溶性硫黄等新品能支撑未来三年30%左右增长；其中今年利润约2亿，目前市值46亿
4、业绩弹性巨大，假设成本不变，防焦剂CTP/促进剂NS含税价格每上涨涨1000元/吨，EPS分别增厚0.03/0.05元
预期差：华北地区产能受限，产品价格上涨超预期
催化剂：产品涨价
平安银行(000001.SZ)——大金融组沈娟团队
推荐逻辑：
1。公司于2016年全面开启零售转型，战略定力十足，以金融科技为抓手，配合集团科技支持及客户迁徙，转型前景广阔
2.2017年上半年零售业务明显发力，零售贷款余额环比提高21.5%，信用卡、新一贷及汽车消费贷款三大优势产品在上半年均出现快速增长。零售资产端长期保持在8%-9%的较高收益率，零售端高收益率有效保证公司较高的息差水平
3。公司高度重视资产质量控制。对于存量不良，近年公司主动加快释放，摒弃过去通过贷款重组等方式掩盖不良的做法，积极核销清收。对于新增不良，公司坚持对公新增不良“零容忍”原则，在大数据评估风险下，零售资产质量改善明显
预期差：市场普通对于公司零售转型成效存在疑虑，我们认为公司在本轮银行转型大潮中，科技引领零售转型战略推进最为坚决，加之集团强力支持，转型成功可期
催化剂：行业资产质量压力缓释，带动估值回归
广发证券(000776.SZ)——大金融组沈娟团队
推荐逻辑：
1. 领先投行，综合金融服务能力强，半年度受益净利息和投资收益的增长保证了净利润的逆势增长。下半年交投情绪回暖市场逐渐活跃，将有利于经纪、资本中介业务进一步发力；
2. 公司保持新兴行业和中小企业的客户资源优势，股权融资主承销家数排名第2、IPO主承销家数排名第一，在未来直接融资股权投资发展的时期将进一步收益；
3. 财富管理加速转型，经纪业务净收益率有望企稳回升；投资能力卓越，上半年金融工具投资收益YoY+34%；直投项目退出率14%；将持续贡献投资收益。
预期差：随着市场情绪回暖，交易回升带动板块估值修复，龙头券商经纪业务修复力强，加之边际改善效应，会优先受益
催化剂：市场情绪提升，交投再度活跃；股权市场交易增加
通灵珠宝(603900.SH)——商贸零售许世刚团队
推荐逻辑
1. 天时：消费升级明显，珠宝首饰底部复苏，钻石消费前景广阔。宏观经济的不景气及反腐等因素影响压制珠宝消费需求，但2016Q4以来行业回暖，珠宝消费迎来复苏。消费升级助力，钻石消费长期前景良好。一方面，据戴比尔斯数据，我国新娘钻石拥有率仅48%，远低于美国的80%、日本的70%，收入水平的上升及消费观念的改变，钻石已成为婚庆必需品。另一方面，随着85后、90后逐渐成为黄金珠宝消费主力，黄金珠宝消费正逐步回归饰品本质，个性化、时尚化、品质化消费成为趋势，以钻石、K金等为代表的个性化、时尚化的产品深受年轻消费者喜爱。钻石消费也从婚庆刚需市场向情感消费、自我奖励等方面扩张，长期前景良好。
2. 地利：竞争格局优化，通灵成为加盟商升级产品的重要选择。2014年之前被誉为珠宝行业“黄金十年”，需求的快速增长及银行信贷规模的持续扩张，导致珠宝行业中小品牌众多，但其品牌、营销、设计、运营管理能力缺乏。景气度的下滑、消费习惯的变迁及信贷的紧缩导致众多中小品牌生产经营难以为继，行业迎来洗牌。珠宝加盟商也开始主动缩减中小品牌的投入，集中精力推广具备成长潜力的品牌。通灵产品时尚化、个性化突出，叠加其卓越的营销、管理能力，部分实力雄厚的加盟商已开始/考虑将通灵作为其产品升级的方向，顺应消费升级的需求。
3. 人和：加盟体系崛起，区域渠道壁垒打破创造发展良机。2017年开始公司加大了加盟力度，并开始直营、加盟管理合并试点。据我们草根调研，无论是通灵品牌还是侧面了解的竞品，当地市场经营者都非常认可通灵的产品、营销及加盟管理能力。通灵在门店一线管理方面精耕细作，加盟商及门店员工均充分认同。渠道一直被认为是会妨碍通灵异地扩张的重要因素。但城市化进程加速、新建商业体增加正逐步打破原有零售商的渠道壁垒，为通灵进入新市场创造了良好的契机。公司升级后的Leysen1855莱绅通灵品牌不仅跻身欧洲珠宝奢侈品牌的序列，也成为了中国首个放开加盟的欧洲珠宝奢侈品牌。
预期差：收入、利润超预期
催化剂：中报业绩超预期；市场风格切换，转为偏好消费股、次新股
沱牌舍得(600702.SH)——食品饮料贺琪团队
推荐逻辑：
舍得发展路径较为清晰，收入高速增长仍可持续；沱牌产品尚处扩张期，目前费用投放较高，在渠道铺设完成以及完成消费者教育后，沱牌明年有望发力。未来公司将两条腿走路，双产品系列卡位中低档和次高端价格带，收入增长空间较大
预期差：公司收入增长存在预期差
催化剂：公司渠道快速布局，动销情况良好
中直股份——军工王宗超团队
推荐逻辑：
1、公司是我国唯一规模化的军用和民用直升机龙头企业，武直10、直8/直18、直20等直升机将助力新型海军和陆军建设等，军机进入快速增长期。
2、通用型直升机直20市场空间潜力巨大，2017年公司将迎技术拐点和财务拐点
3、受益科研院所改制、军民融合、军品定价机制等军工改革，公司军品制造和民用直升机环节盈利能力有望大幅改善。
预期差：市场对军工改革和业绩等预期低
催化剂：军工混改等国企改革
景嘉微(300474.SZ)——计算机高宏博团队
推荐逻辑：
1. 市场GPU唯一标的，核心团队出自国防科大，十三五期间百亿空间
2. 公司下一代产品在关键领域显控应用性能有望媲美英伟达
3. GPU作为AI计算重要硬件支撑需求旺盛，公司推出股权激励动力足
预期差：
1. 下一代芯片性能超预期
2. GPU并行计算技术进展超预期。3、2018年~2019年业绩超预期
催化剂：
1. 下一代芯片流片成功并上市销售
2. 海外公司并行计算技术合作进展
3. AI产业主题催化。
长盈精密(300115.SZ)——电子张騄团队
推荐逻辑：
近期我们反复强调看好国产手机供应链的消费升级逻辑，近期也发布了最新的行业深度报告，继续看好创新驱动后的国产智能机消费升级。
长盈精密作为我们的首推标的表现良好，我们继续重申观点，看好国产手机在苹果带动下的爆发。
2017年是三星金属需求大幅增长的一年，比亚迪电子也是大幅受益，2018年三星将是长盈的重要攻关项目，预计有望取得极大的突破，成为公司的重要增长动力。与此同时，由于OPPO R11产品的难度大幅提升，产品价格同比去年有近20%的提升，部分其他供应商良率较差，长盈的份额还处于上升趋势之中。
与此同时，公司还在积极开拓陶瓷背盖、汽车电子、防水材料、A客户四个潜力方向，有可能成为2018年的超预期因素。
预期差：下半年国产手机供应链增速有望超预期；陶瓷外观件进展有望超预期
催化剂：下半年HOV及苹果新机发布
马鞍山钢铁股份(0323.HK)——港股原材料王帅团队
推荐逻辑：
1. 上半年利润改善，在板材表现落后长材情况下，公司灵活调整生产，未来其产品结构优势将进一步显现；
2. 需求旺季将至，钢厂产能已最大限度地被利用，库存维持低位，且冬季供暖期环保限产，供应趋紧，看好下半年钢价走势与行业盈利水平。
预期差：MFLEX整合进度超预期、公司利润超预期
催化剂：苹果8发布
广汇宝信(1293 HK)——港股汽车林志轩团队
推荐逻辑：
1. 豪华车业务占比大，未来若干年受益于消费升级带来的豪华车销售增长
2. 宝马新车销售业务占比大，受益于宝马2017-2019年强产品周期
3. 1H17业绩发布，确认宝信的业务运营重回正轨
预期差：宝马新产品带来的新车及售后业务增长有望大幅超出市场预期
石药集团(1093.HK)——医药代雯(A+H)团队
推荐逻辑：
1、龙头产品恩必普有望维持40%以上销售增速，看好未来60亿港元以上年销售峰值(若考虑适应症拓展，则有望达百亿规模)
2、抗肿瘤线1H17同比增速74%，预计全年60%以上销售增速
3、维生素C价格提升，业绩强势反弹，17年有望贡献2亿元净利润
预期差：肿瘤线超预期，普药业务超预期，海外ANDA转报
催化剂：新医保(恩必普注射剂+津优力新进)，维生素C短单价格大幅提升，毛利率提升
中外运航运(0368.HK)——交运沈晓峰(A+H)团队
推荐逻辑：
1、受益下半年干散需求旺季到来，BDI指数持续上升
2、公司上半年业绩扭亏为盈，预测下半年盈利进一步增厚
预期差：预计四季度BDI指数均值约1250， 同比增长32%
催化剂：四季度为干散航运季节性旺季，需求和行业运价水平较三季度，均进一步上涨
腾讯控股(0700 HK)——港股互联网、媒体和教育团队
推荐逻辑：
1、新业务持续驱动未来增长，腾讯受其游戏、广告、云服务、以及支付业务的强劲增长所推动。预计这四项业务将在未来持续驱动收入增长。
2、人工智能将增强腾讯的平台力量，公司的媒体以及娱乐业务将大大受益于人工智能科技。腾讯将能够开发出更符合用户兴趣的产品，为广告客户提供更精确的人群定位。
3、新业务开始推动收入增长，腾讯正对其云服务、支付业务以及金融服务业务加大投资，而这也将在长期角度改变公司的收入比例，并降低其对游戏业务的依赖。
4、对市场担忧腾讯无法达到高预期的表态，认为公司拥有正确的策略来应对这些问题。腾讯在娱乐、社交网络、游戏以及支付市场的统治地位将为其带来更多的商业化机遇。
5、预计2017~19年净利润为610.9、788.9、1012.0亿元，Implied PE为53.3、41.3、32.2倍。
预期差：
季度业绩有望继续超预期， 除了收入以外，净利润空间有望继续超预期提升。
催化剂：
1. 新业务将在未来两个季度体现出来(3Q and 4Q17) 会拉动股价
2. 游戏，广告，社交服务业务强劲。季度业绩有望保持高增速发展
3. 今年内新业务开始贡献收入
川公网安备51172502000105号
